周五（11月28日），今日公布的东京核心CPI与零售数据超预期走强，一度打压日本国债期货至134.93日内低点，但尾盘神秘买盘推动期货收复多数失地。市场对日本财政部削减超长债发行的预期与日本央行12月加息概率的升温共同主导日内波动。本文将基于最新期货数据与资金流向，解析政策预期如何重塑收益率曲线，并展望日元跨周走势的技术关键位。

基本面：数据强劲与政策博弈

今日早间发布的日本经济数据成为市场首要驱动。东京11月核心CPI同比升至2.8%，高于2.7%的预期，零售销售与工业产出亦显著优于预测。这一数据组合进一步巩固了日本央行在12月采取进一步货币政策正常化的理由。截至收盘，隔夜指数掉期（OIS）定价显示，市场认为12月会议加息25个基点的概率为56.5%，而1月会议加息概率已高达85%。

与此同时，日本财政部与一级交易商及投资者的会议要点今日公布，成为长端收益率波动的另一根源。与会机构普遍建议财政部削减超长期债券（如30年期）的发行规模，并增加中短期债券供给。这一预期在盘初直接推动30年期与40年期债券价格上涨（收益率下行）。交易商指出，30年期债券需求一直疲软，但银行账户对中长期债券及海外账户对短期票据的需求可能构成支撑。

然而，政策预期与现实操作之间存在张力。尽管存在削减长债发行的可能性，但今日非关键期限债券（off-the-run）仍面临显著卖压，特别是13年期与25年期品种。这表明，在央行可能加息的背景下，投资者对长久期资产的风险偏好依然谨慎。尾盘阶段，期货自日内低点134.93快速反弹至135.13，有分析怀疑养老金基金在实施资产组合的久期延长操作——卖出前端债券并买入当期发行债券（on-the-run）。

技术面：期货合约的博弈与信号

从日本国债期货市场观察，今日的波动揭示了多空双方在关键技术水平附近的激烈争夺。

10年期主力期货（12月合约）在触及134.93低点后强势反弹，最终仅微幅收跌。该低点恰好位于11月20日摆动高点对应的收益率水平（1.835%）所形成的心理支撑区域。尾盘的V型反转伴随着成交量放大（16652手），显示在关键技术位下方存在逢低买盘。期货收盘重回135.00整数关口上方，缓和了短期看跌情绪，但上方仍需突破135.20-135.30区域才能确认新的上升动能。

收益率曲线变化呈现扭曲。短端方面，2年期国债收益率上行0.5个基点，反映出对央行加息最敏感的板块承压。今日进行的2年期国债拍卖结果疲软，投标倍数降至3.53（前值4.35），3个月票据拍卖利率大幅跳升7个基点，均印证了市场对货币政策收紧的定价。长端则出现分化，20年与30年期收益率各上行1个基点，而40年期收益率持平，午后有寿险公司买入40年期债券的报道，这或与负债匹配需求相关，部分抵消了加息预期带来的压力。

美元兑日元汇率在4小时图上正处于关键均线密集区。当前报价156.321，紧贴布林带中轨156.252，而50周期均线（156.471）构成近期阻力。RSI指标位于49.441的中性区域，表明市场方向未明。需要关注的是，155-156区间曾被市场广泛视为日本当局可能进行外汇干预的心理防线。若汇率有效突破布林带上轨156.638，可能激发新一轮上行测试；反之，若跌破下轨155.865，将增加干预担忧，从而限制下行空间。

一周趋势展望：情景推演

大概率情景（60%）：政策预期主导，波动率维持高位

未来一周，市场焦点将完全转向12月18-19日的日本央行政策会议。在此期间公布的任何经济数据（如后续的全国CPI）或央行官员言论（如12月1日植田和男在名古屋的记者会）都可能引发剧烈反应。10年期国债期货预计将在134.80-135.50的区间内震荡。若加息预期继续强化，曲线将进一步趋平（短端收益率上行幅度大于长端）。美元兑日元很可能被限制在155.80-156.80的区间内，因任何一方的大幅波动都可能引发财务省或央行的对应行动。

次概率情景（30%）：鹰派信号明确，日元走强

如果日本央行在会前释放明确的鹰派信号，例如在12月初的各类会议中强调通胀持续的风险，市场对12月加息的定价可能迅速冲向100%。这将导致10年期日本国债期货下探134.50支撑，2年期收益率显著上行。美元兑日元则可能跌破155.50关口，向155.00乃至更低位测试，届时市场将密切关注是否有官方干预的迹象出现。

小概率情景（10%）：预期回落，空头回补

倘若未来一周的经济数据意外疲软，或全球风险偏好恶化导致资金回流日债避险，市场对12月加息的预期可能被下修。在这种情况下，日本国债期货可能迎来一波空头回补行情，向上测试135.60-136.00区域。美元兑日元则可能凭借息差优势，再次上攻157.00水平。

综上所述，日本国债市场正处在货币政策转折的关键节点。投资者需密切关注期货市场的资金流向与关键技术位的攻守，而日元汇率的命运，则紧系于日本央行在抑制通胀与维持经济稳定之间那道越来越窄的钢丝之上。

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